v字仇杀队

当地时间8月21日，美国总统特朗普在被媒体问及“面对美国长期债券收益率再回升还有什么干预手段”时表示，“终极干预手段是美军，如果需要，将出动美军”。近几天，美国财政部罕见加大对长期国债市场的干预力度。一天前，美国财政部长贝森特称，可能进一步扩大长期国债回购规模。在此之前，财政部已宣布回购规模“至少扩大一倍”。然而，大多数人和一些动物发现它非常有趣。”“瘙痒是最广泛和最深刻的科学课题之一，”马里兰大学的神经科学家罗伯特·普罗文说。他的研究涵盖了各种“奇异行为”，如打嗝、打哈欠和放屁。根据美国财政部公布的数据，截至2026年8月19日，美国联邦总债务首次突破40万亿美元，其中32.27万亿美元为公众持有债务，另外7.78万亿美元是联邦政府内部账户之间的债务。2025年全年联邦总债务增加约3万亿美元，最近1万亿债务增长仅仅不到5个月时间。此外，2026年以来，美国企业债发行规模明显扩大。

B | 瘙痒是其中之一，但有什么不同呢？简而言之，刮伤并不像人们想象的那么简单。普罗文教授说：“这与身体的防御机制和在自我和他人意识的产生中起作用的神经过程有关。”像其他复杂的人类行为一样，对我们身边的动物的研究可以帮助我们更深入地理解瘙痒。至8月中旬，美国企业债发行达到约1.68万亿美元，比去年同期增加近27%。瘙痒可分为两种类型，即针炙和Gargalesis。其中，与人工智能基础设施建设直接相关的发行债务占比显著，资金用途几乎全部指向与人工智能算力中心建设、电力基础设施配套以及专用芯片等有关的资本开支。从2017年美债总量19.95万亿美元开始算起，不到十年时间，美债总量已翻了一倍。回顾历史，1981年美债首次到达1万亿美元，自美国建国时起跨度将近两百年。针织品是一种更原始的反应，当轻轻接触皮肤表面时会引起轻微的不适。美国债务增长规模的快速滚动绝非偶然。

C | 这种反应很常见。

D | ”我认为蜥蜴、昆虫和几乎所有生物都有某种表面防御行为，”Proven说。2020年新冠疫情期间，七国集团（G7）国家为应对短期货币紧缩风险，释放流动性形成了大量短期国库券，而美国国债是全球首选安全资产选项。动物需要保护自己的身体不受昆虫和寄生虫的侵害，无论是通过抓挠或是快速拍打耳朵。

E | 然而，并未还本付息的借债逻辑，导致这些债务在近两年集中到期，主权货币借款人必须以当前远高于发行时的利率水平进行滚动续发。

当地时间2026年8月19日，美国华盛顿特区，一处公交站的电子显示屏显示美国国家债务。对人类来说，抓挠是一件很有趣的事情。图/视觉中国

人均背债11万美元美国财政部最新发布的季度声明确认，第三季度的净借款需求为1.3万亿美元，其中约4200亿用于到期债务的滚动续发；每天净借入约60亿美元，其中一半以上用于支付利息。这意味着相当一部分新增借贷不面向财政支出进行补充，仅仅是维持存量债务在总债务表层面不违约的技术性操作。

F | 相比之下，圈闭是哺乳动物特有的现象。随着低息时期发行的旧债逐步到期并被高息新债替换，加权平均利率将持续上移，利息支出的增速快于债务总量的增速。这是一种强烈的瘙痒行为，会引起笑声反应。按此速度，美国债务净利息总数将在2028年成为仅次于社会保障的第二大支出项。因此，Gargalesis与游玩有关，游玩是哺乳动物的特征之一。如果以美国现行约3.4亿常住人口计算，40万亿债务折合人均负债约11.76万美元。从根本上说，瘙痒涉及到与触摸和疼痛相关的神经纤维，但不仅仅是在这里。四口之家的名义分摊额接近47万美元，是美国中位家庭年收入（约8万美元）的近6倍。

G | 美国国会预算办公室数据显示，2026财年前10个月联邦政府净利息支出累计达到1.14万亿美元，全年利息支出将超过1.35万亿美元。

H | 在2004年对瘙痒的回顾中，皮肤科医生塞缪尔T塞尔登写道：“与笑声相关的瘙痒可能更多地是一种社会行为，而不是一种反射。”在哺乳动物进化的某个阶段，瘙痒已经成为一件有趣的事情。相比之下，美国目前年度军费规模接近1万亿美元，比国债利息项目支出还少了3000多亿美元。“抓挠是笑声的原始刺激，”普罗文说。这在1945年以来的美国财政史上没有先例。

I | 事实上，在我看来，“假装抓挠”应该是世界上最古老的笑话，也就是说，“我现在在抓挠你……”这种威胁是一种令人发痒的行为。这是关于人类婴儿和黑猩猩的唯一笑话。市场已通过“债券义警”要求提供更高的长期国债收益率，借此对不断扩大的财政赤字、债务供给和长期通胀风险重新定价。

J | ”英国朴茨茅斯大学的心理学家Marina Davila Ross也可以提供证据证明这一点，因为她曾经逗过黑猩猩。玛丽娜招募了动物园管理员和母亲分别为黑猩猩和人类婴儿挠痒痒。8月19日，美国财政部采取了目前最直接的长期利率干预措施，宣布将10年至30年期国债的单次回购规模从原先的20亿美元提高到至少40亿美元，新的安排将在9月9日至11月4日期间执行。她希望能找到人类和类人猿笑声之间的联系。按照现有计划测算，本季度长期国债额外回购至少增加140亿美元，整个季度各期限国债最高回购规模由原来的690亿美元提高到约830亿美元。”我们使用声学数据（笑声），类似于遗传学家使用基因数据重建进化关系。动物管理者们正在给一只幼小的倭黑猩猩挠痒痒，2009年发表的研究结果似乎证实了人类笑的方式来源于我们与猿类的共同祖先。在Marina的研究中，大猩猩和倭黑猩猩发出的声音更像人类，而其他距离人类较远的类人猿发出的声音在没有上下文的情况下无法被识别为笑声。消息公布以后，30年期美国国债收益率从此前5.34%高位迅速下降，一度降至约5.18%。她为这些声音建立了一个“家谱”，展示了从短暂的咕噜声到人类咯咯笑和笑声的演变过程。这项研究不仅追溯了笑声的演变，而且还追溯了挠痒痒行为的演变。不过，财政部回购国债与减少国家债务是两件不同的事情。从市场买回旧长期国债，可以减少部分长期债券的流通规模并改善市场流动性。如果财政赤字和长期债务供应没有发生实质性变化，单纯增加回购很难持续压低长期融资成本，总体债务风险依然存在。”“猿不会笑，因为它们看其他猿玩耍或做好事，”玛丽娜说。它们不会笑出断章取义的样子，“猴子需要和它们的同龄人一起玩才能找到有趣的东西。对于所有的类人猿（包括人类），抓挠是一个非常有趣的笑话。

流动性危机美国国债被公认为全球最核心的安全资产，其长期供给和需求总量充足。美元的国际结算与储备地位，赋予了美债天然的全球购买力。美债交易市场是全球规模最大、交易最活跃的债券市场，投资者可以随时买入或卖出。另外，美国从未发生过主权债务违约，当全球经济面临不确定性时，资金会本能地涌入美债寻求保值，兼具“避险属性”与“流动性溢价”的双重特点共同支撑了其全球安全资产的地位。如今，流动性资产却“流通不动了”。这种嬉戏能让你喘不过气来，正是这种急促的呼吸导致了我们所知道的笑声。一名潜水员正在给石斑鱼埃皮尼弗勒斯图库拉挠痒痒。哈哈，“笑声是我所谓的费力的敲击声的仪式化结果。“如果你挠黑猩猩，它的笑声就像是喘气，”Proven说，“这是黑猩猩展示‘我在玩，而不是攻击你’的一种方式。按照传统货币政策传导框架，美联储调整联邦基金利率，应当沿着收益率曲线向中长期传导，带动整个利率体系同向移动，也就是短期利率与长期利率同向增长。一笔长期国债的收益率可以理解为未来短期利率预期与期限溢价共同形成的结果。”这是一个最清楚的例子，说明笑是从哪里来的。对于灵长类这样的社会动物来说，抓挠是一种很好的方式，可以控制地增进友谊。短期政策利率主要决定短期融资价格。10年期和30年期国债收益率主要反映未来预期的通胀、财政赤字、债券供应以及投资者承担长期利率风险所要求的补偿，金融市场通常把后一部分称为期限溢价。

K | 普罗文认为人类的笑声也源于此，尽管与其他灵长类动物相比，人类的笑声要复杂得多。

L | 债券收益率价格与收益率负相关，即债券价格下跌收益率增加，反之亦然。人类在1000万至1600万年前与猿类分离。

M | 然而，作为传统意义上的收益率安全资产，长期国债收益率正在脱离短期政策利率导向。8月中旬美国长期国债市场出现了一个非常重要的变化，长期国债收益率持续攀升。交易数据显示，8月18日二级市场10年期国债拍卖的最高收益率达到4.683%，30年期国债收益率攀升至5.34%左右，为2007年以来最高水平。投资者要求更高的收益率补偿，来对冲未来货币购买力下降的风险。事实上，市场对美债供给的消化能力正在接近极限，一级交易商持有的美债库存，即未能及时分销给终端投资者的部分，总额达到2850亿美元，较2025年初增长了42%。这种发痒的笑机制在人类物种中普遍存在，这表明它至少存在了那么久，甚至可能更长。尽管笑和抓挠不是大多数研究计划的主要部分，但有限的研究似乎显示了人类和一些遥远的哺乳动物之间的一些相似之处。一天，动物行为学家帕特丽夏·西蒙尼观察到她的狗，名叫古道尔，正在旋转一个灵长类动物学家简·古道尔的办公椅。从古道尔的声音来看，这很有趣。外国主权国家对美债的持有量也在逐步减少，外国私人投资者的需求部分弥补了官方需求的下降，但私人投资者对价格和收益率的敏感度远高于官方投资者，其需求弹性更大，意味着财政部必须以更高的收益率才能吸引同等规模的资金。

打响“日元保卫战”美国东部时间7月31日上午，美国财长贝森特在内阁会议中写下了一张小纸条：“待办事项：买入50亿至100亿美元等值日元。”这张照片当日被路透社摄影师定格并传遍全球。

N | 西蒙内特开始思考用“笑声”来描述这个动作是否准确。后来，在一次会议上，灵长类动物学家珍妮·古道尔建议西蒙内特应该测试这种现象。几个小时后，实质性操作落地，纽约联邦储备银行代表美国财政部，通过高盛银行与摩根士丹利等大型投行开展市场操作，抛售欧元储备买入日元。

o | 这是西蒙内特的具体尝试。西蒙内特的妈妈正在抓她的小狗，她发现，和黑猩猩一样，小狗“强烈喘息”的笑声也与玩耍有关。

p | 录音甚至可以用来减轻其他狗的压力。受此影响，美元兑日元汇率在短短50分钟内从162.80急跌至157.8，日元暴涨3.3%，创下两年半最大涨幅，大量做空日元的仓位被迫平仓止损。几年前，西蒙内特报告说，被俘虏的亚洲象在玩耍时发出“平静的呼吸声”。

q | 尽管当时她没有用“笑声”来描述这些声音，但当她想到新发现的“狗的笑声”时，她把它们联系起来。大象似乎在互相挠痒痒，”普罗文引用肯尼亚大象专家乔伊斯·普尔的证据说。次日，美国总统特朗普在“空军一号”上对随行媒体表示，美国正在帮助日本提振日元，“这既是友谊的体现，也有利于世界经济”。也就是说，很难验证这些动物的挠痒痒和大笑行为是否与人类相似。这标志着美日时隔15年再次联合干预汇市，也是美日自1998年以来首次联手“买入日元”方向的干预。”这需要一个勇敢的研究人员深入到一群瘦骨嶙峋的巨人中去刺激他们。这将是非常危险的。近期的日元汇率波动为什么最终会波及美国国债？一直以来，日本是美国国债最大的外国官方持有者之一，持有规模约1.14万亿美元。”要研究复杂的行为，如挠痒痒，从较小的规模开始可能更合适。对哺乳动物的研究几乎完全从老鼠开始，瘙痒的研究也不例外。

r | 以科学的名义抓老鼠已经有20年了。2010年，心理生物学家JaakPankseppand和当时的大学生JeffreyBurgdorf共同发表了一篇引起争议的论文。潘克塞普首先发现了老鼠在玩耍时发出的高频噪声，这是人耳听不到的。近二十年，日本凭借长期低利率乃至负利率政策，让日元成为全球最廉价的融资货币。

s | 国际投资者纷纷借入日元，兑换美元，买美债等高收益资产，这套“套息交易”机制使日本金融机构和官方外汇储备高度绑定于美债循环系统。但是，由于长期的输入性通胀控制失控，日元过度贬值挤压投资性支出，贸易逆差持续常态化以及财政高债务束缚等原因，日本政府自2024年以来开始小幅加息，控制日元汇率等货币政策。

t | 后来，他突然想到，这声音和人类在玩耍时发出的声音之间可能有一种遥远的联系。考虑到这一点，他向伯格多夫提出了一个不可抗拒的建议：“来和我一起抓老鼠吧。美债全球联动浮动交易机制促使美国财政部主动干预日元汇率。”当时，世界还没有准备好笑老鼠，科学界也有相当大的阻力。如果日元过度贬值，日本政府为了干预汇率市场大规模抛售美元储备和美债，会导致债劵市场供给增加，价格下跌，收益率直线拉升。因此，全球美元融资成本上涨，直接影响美国本土企业融资、房贷等成本，这等于反向推高美债收益率，威胁美国本土融资环境。然而，从那时起，许多研究已经开始研究这些啮齿动物在“特定于异种的玩具”（即挠痒痒）中的积极情绪。5月单月，日本大幅减持约668亿美元美债，创近四年最大单月抛售规模。7月下旬，美元兑日元逼近164“恐慌线”，创1986年以来新低，市场恐慌情绪蔓延，担忧从“抛售日本”演变为“抛售美国”，若汇率继续崩盘，日本将被迫更大规模抛售美债，美债收益率可能进一步飙升失控。大多数人在某种程度上都很怕痒，”瑞士伯尔尼大学的研究人员卢卡·梅洛蒂说，他研究老鼠被挠时的面部表情。研究表明，只有在挠痒痒和其他积极的情况下（如玩耍和性）才会产生特定的叫声，并且与人类挠痒痒过程的相似性已经导致了大量的研究。

u | 8月3日，日美分别官宣，坐实联合干预，日元一度回升至控制区间。

v | 对于贝森特而言，托举日元保值从来不是目的，出手解决美债厄运循环才是关键。

关键转折点美元既是本国货币又是全球储备资产，美国财政部为保护本国国债价格而干预日元汇率，请求独立于财政系统的美联储协助扩大针对外国官方机构的美元融资便利，尝试内部化解决外部约束。“挠痒痒刺激大脑区域和与积极情绪（如快乐和幸福）相关的神经通路，在大脑中，这两个区域和神经通路被认为是快乐和幸福。我和人类一样。玛丽娜在她的研究中注意到年轻的猿类最喜欢抓挠。”“给一只小猩猩挠痒痒很容易，”她笑着说。

w | 他们根本不想停下来。

x | 而美债作为安全资产的供给本身，正在侵蚀其安全理由。长期债务增加可能提高期限溢价，更高的期限溢价又会提高政府利息支出。如果新增利息支出继续扩大财政赤字，财政部随后还需要发行更多债务。这个机制能够解释为什么美联储作为独立性机构调控短期政策利率与美国政府真正需要承担的长期融资成本正在出现越来越明显的制度性裂痕。你不能摆脱它们。

y | 财政部买回存量长期债券，同时靠增发短期国库券来筹措资金，净效果是市场上流通的长期国债减少，短期国债增加，它没有减少一分钱的债务总额，也没有减少财政赤字。而美联储在做的是相反方向的事，新任美联储主席沃什上任后，始终未表明调整货币政策，将政策利率维持在3.50%到3.75%。”老鼠也是如此。技术性矛盾因此对立。抑制长期利率上涨需要的是宽松预期，而美联储坚持的紧缩性政策使两个部门各自持有的政策工具都无法满足对方需求。Melody和许多其他的研究人员已经注意到年轻的老鼠最喜欢被挠，并且经常追逐实验者的手，希望继续被挠。长端收益率因此同时承载着财政供给的向上压力与货币政策的不确定性溢价。很难不把这种行为与顽皮的孩子联系起来。

z | ”潘克塞普和伯格多夫写道：“如果更多的原始灵长类动物也表现出这种情绪反应，这意味着这种令人愉快的情绪在灵长类大脑中的进化要比人们普遍认为的要早得多。美国财政体制中不存在一个能够强制约束赤字总量的制度性机制。”如果人类和啮齿动物的共同祖先都有发痒和大笑的习惯，那么它将把这种行为的起源推到8000万。国会掌控支出审批权，但两党在削减支出方向上互相对立，在扩大支出方向上却趋于一致，债务上限自2011年以来已被暂停或上调超过10次，每一次暂停都导致该机制的约束力减弱。然而，玛丽娜仍然认为，在讨论老鼠、狗和任何其他非人类动物的“笑声”时，我们应该非常谨慎。玛丽娜说：“我会非常小心地处理这些声明。总统无权单方面削减法定支出，国会无权干预美联储的利率决策，美联储无权拒绝为财政部的债券拍卖提供清算和结算支持。”在做出这些结论之前，必须首先进行系统发育分析，“她更喜欢使用“积极的发声”这个词，并相信人类的笑声也属于这一范畴。三个部门各自拥有部分权力，但没有任何一个部门拥有解决整体问题的完整授权。40万亿美元债务总量不是一个临界点，因为事实上根本不存在一个安全的债务区间。”我的猜测是，和黑猩猩一样，笑是一种吃力的呼吸声，在玩耍和打人的时候。不过，市场对美国国债置信性认知层面却出现一个关键转折点：在此之前，全球将美债视为安全性和流通性有保障的无风险资产。啮齿类动物可能也会这样做，但我认为还没有人能证实这一点。在此之后，无风险资产似乎也不那么安全了。“研究老鼠的声音是很困难的，更不用说像玛丽娜研究猿类那样，制作某种“家谱树”。（作者系伦敦大学亚非学院研究员）作者：薛子敬编辑：徐方清